為什麼相關係數騙很大？從最大回撤看 ETF 真實風險與危機同向風險

很多人看到「相關係數不高」就以為風險分散到位，但一拉出最大回撤才發現兩檔 ETF 在崩的時候一起沉下去。當最大回撤跟平常看的相關係數不一致時，其實是在提醒你：這個組合的「日常相處」跟「壓力情境下的真面目」不一樣。相關係數多半來自大部分是平穩行情的樣本，而最大回撤專門捕捉壓力區段；兩者不合拍，通常就是壓力期結構改變，資產在風暴裡被市場重新歸類。

如果平常相關係數不高，但在同一段股災裡最大回撤很同步、跌幅也都很深，代表這些 ETF 有明顯「危機同向風險」：日常可能是不同產業、不同資產類別，但一遇到流動性緊縮、強制砍倉或系統性事件，市場把它們都當成「可以先賣掉換現金」的一籃子風險資產。這種結構較常出現在：標的背後其實綁在同一種風險因子（美元流動性、信用利差、政策風險），或者重疊持股、重疊買盤來源很高，只是平常不容易被察覺。驗證方式可以對照壓力期的持股重疊度、風險因子曝險，以及在幾次不同類型危機裡，回撤是否一再同向。

相反，如果兩檔 ETF 在日常報酬相關係數看起來不低，卻在特定壓力段最大回撤明顯不同、甚至恢復速度差很多，則可能代表它們有「尾部行為分歧」：平常一起漲跌，但遇到特定壓力來源時，其中一檔會提早被定價為避險或現金替代，例如短債、公債、特定金礦或防禦性因子 ETF。這意味著相關係數低估了它在壓力尾段的保護效果，但也要注意這通常跟情境高度綁定：可能只在「通膨型危機」或「信用緊縮」時有用，在貨幣寬鬆或成長疑慮時又變成一般風險資產。把這種差異拆開來看，才能比較精準地理解 ETF 背後真正的風險特性。

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[心得] 財經一路發 2026.02.13：台股飆瘋、AI 基本面撐腰下，小資族該躲進 00713 低波 ETF 嗎？

在這期《財經一路發》中，阮大哥與段昌文老師深入探討了近期台股及全球資產價格的飆漲現象。這其中，特別強調的，是近期市場瘋狂的程度甚至超越90年代，當時台股首次衝上萬點的熱潮。雖然現下科技的進步改變了交易方式，我們不再需要擠在公共電話前卻依然可以感受到市場的瘋狂。段老師回顧過去的經驗，指出本次漲勢與第一次萬點行情有本質上的不同，當下的市場更有基本面支撐。這份支撐主要來自於台灣科技業的貢獻，尤其是在AI相關產業鏈的投資上獲得不錯回報。然而，由於整體經濟呈現K型發展，也就是說財富並不均等，這讓我們不禁擔憂當資本支出高峰過去，成長動能是否能持續。我個人在這段分享中，尤其對於低波動ETF投資策略留下了深刻印象。段老師建議，如果擔心個股波動，一些專注低波動的ETF，例如元大的00713，就成為很好的避風港。此外，他也指出在股市波動加劇的當下，黃金與債券的避險功能更加突出。這對於像我這樣追求穩健理財的投資人而言，的確是一種值得考慮的資產配置策略。聽完這期節目，我決定重新檢視自己的投資組合，很認同段老師提及的降風險最佳方法是延長投資週期的建議。尤其是在目前市場不確定因素仍然存在的情況下，保持警醒和多樣化投資是相當明智的選擇。感謝阮大哥與段老師的深刻分析，這讓我對未來的投資策略有了更清晰的思路。同時，也提醒自己在追逐市場熱度時保持冷靜，避免重蹈覆轍。我相信，這些寶貴的觀點對於所有聽眾朋友都是一堂極具價值的財經課。